财联社8月8日讯近期，上交所发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》，中国人民银行、国家发改委等七部门联合印发金融支持新工业化政策，新的政策环境下，产投等新型国企平台，如何通过项目谋划实现新增发债，颇受市场关注。
今年以来，城投债融资继续下滑，净融资为负，但产业债发行规模和净融资均明显增加。
哪些类型的产投融资项目更容易获批，新增用途债券将资金投向哪些项目，项目的收益性层面应满足哪些要求？8月7日，中证鹏元评级在一场直播中剖析了上述要害。从监管角度出发，同时结合市场上的发债实践分析，中证鹏元点出了几大方向产投发债，更易获批，主要包括：产业园区、交通基础设施、生态环保、保障性安居工程、新兴产业/新型基础设施、市政基础设施、“绿色”、“科创”等。
上半年城投债净流出千亿，产业债净融资破万亿
据公开数据显示，2025年上半年城投债发行规模2.8万亿元，同比下降11.55%，净融资额为-763.60亿元，呈现净流出状态。产业债规模进一步增加，发行规模为4.12万亿元，同比增长12.27%，净融资额为12081.16亿元。
图：城投债、产业债半年度发行及净融资情况
（数据来源：新世纪评级，财联社整理）
新世纪评级研报分析指出，城投债发行人行业集中度较高，主要分布于建筑装饰、综合、交通运输、商贸零售、公用事业、房地产等领域，上述行业发行支数和发行规模在城投债中的占比为95.24%和95.37%，除公用事业外，其他行业发行规模同比均下滑，降幅在12%-44%之间。
产业债发行人行业分布较分散，主要分布于公用事业、综合、非银金融、交通运输、建筑装饰、石油石化等领域，上述行业发行支数和发行规模在产业债中的占比为62.43%和68.12%，排在前列的公用事业和综合行业增幅明显，石油石化行业大幅增98.61%。
中诚信研报预计，未来隐性债务化解、“退重点省份”和“退平台”仍将加快推进，城投企业产业化转型仍将进一步提速，但转型质量参差不齐，需关注其转型过程中的政企关系重塑、“重投入、轻产出”带来的债务负担加重，警惕转型过程中陷入“假转型”导致的资金回收风险和区域发展拖累。
产投融资新逻辑：严守政策导向，平衡项目收益
中证鹏元研究发展部副总经理袁荃荃7日在“债市鹏友汇”的直播中指出，从2025年发布的上述“新3号指引”表述来看，产投的发债项目必须符合政策导向和国家战略，这也是发债审核部门持认可态度的一大新增用途。
据中证鹏元整理的数据显示，自2025年以来的新增用途债券中，共有24只债券具备“绿色”、“乡村振兴”标签。其中公开发行的8只债券中，募集资金投向生态环保、市政基础设施、产业园区、交通基础设施等领域；另有16只为私募发行，未公开披露具体的项目类型。共有7只债券具备“科创”标签，募集资金用于科创项目、企业、基金等的股权投资或出资。此外，没有上述标签的债券中有31只债券的募集资金较多地投向产业园区、交通基础设施、生态环保、保障性安居工程，还有部分投向了城市更新、新型基础设施、新能源、文化旅游等领域。
图：新增用途债券募集资金投向分布情况
（数据来源：中证鹏元，财联社整理）
袁荃荃认为，目前已发行新增用途债券的募投项目主要包括产业园区、交通基础设施、生态环保、保障性安居工程、新兴产业/新型基础设施、市政基础设施、“绿色”、“科创”、无明确投向共10个类别。
其中，交通基础设施和生态环保类项目作为募投项目去申请发债新增的成功率较高，若项目与“乡村振兴”挂钩或进行绿色评估认证后，申请成功率或更高。产业园区类项目最为常见，尤其建议以较多布局高新技术产业、新兴战略产业的产业园区作为募投项目。新兴产业/新型基础设施类项目则不太常见，但考虑到其具备符合政策导向和国家战略的突出优势，因此很适合作为募投项目且申请发债的成功概率较高。
在募投项目的收益性层面，袁荃荃分析认为，对于“广义城投”而言，“项目有一定收益性但收益性不够高、债券存续期内净收益无法覆盖用于项目建设部分的债券本息”的情况比较容易出现。在此情况下，监管层面并未完全限制其发债新增，但要求发行人在申请发债之前进一步合理测算债券本息偿还资金缺口，并切实落实偿债保障相关安排。
“‘广义城投’以项目申请新增发债，一定要通过合规的方式来提升项目的收益性，将项目收入的财政补贴占比控制在50%以内，同时确保项目的税后内部收益率大于0；另外，项目若具备”绿色“”乡村振兴“”科创“的标签，在项目收益性层面的要求或可略低，但仍要确保不能低于最低监管要求。”袁荃荃建议。
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